经济现企稳迹象 通缩风险值得警惕——2015年10月财新中国PMI终值分析

　　要点速览：

　　财新中国制造业PMI终值较9月份有明显回升，各分项数据均开始向好。

　　短期经济出现企稳迹象，多项宏观指标有所回升，但通缩风险值得警惕。

　　十三五期间有待完成的金融领域改革包括汇率市场化改革，股票发行注册制改革以及金融领域的全面开放。

　　经济现企稳迹象 通缩风险值得警惕

　　——2015年10月财新中国PMI终值分析

　　10月财新中国制造业PMI终值为48.3，较9月份47.2的水平明显回升。从分项趋势来看，财新中国制造业PMI各分项数据全部回升。具体来说，产出、新订单和就业指标较上月回升幅度最大。产出、新订单和就业指标分别较9月上升2.3、1.6和0.7，均达到近四个月的高点。最值得关注的是新出口订单指标，10月数据较上月增加6.1，一举突破50荣枯线，表明出口订单开始好转。

　　国家统计局公布的PMI则是与上月持平，继续保持在49.8的水平，与财新中国制造业PMI的表现显著不同。分企业规模看，国家统计局公布的大型企业PMI为51.0，比上月微落0.1，近两个月走势总体平稳；中型企业为48.7，继续位于临界点以下，但比上月回升0.2；小型企业为46.6，比上月下降0.2，持续低于临界点。从5个分类指数来看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数连续高于临界点。从业人员指数和原材料库存指数仍低于临界点。

　　短期经济出现企稳迹象，通缩风险值得关注

　　多项宏观经济指标有所改善，中国经济开始出现企稳迹象。一是消费数据稳中有升。2015年我国社会消费品零售总额累计同比增长始终稳定在10%左右。9月份社会消费品零售总额同比增长为10.9%，同比增幅为今年以来的最高水平。二是资本市场表现良好。股票市场、债券市场和汇率市场均表现良好。股票市场开始回暖，10月份上证指数涨幅为10.8%，深成指数涨幅为15.6%。人民币汇率保持稳定，人民币兑美元汇率保持在6.35上下，贬值压力有所减小。10月份利率债表现不俗，10年期国债收益率已经跌破3%，债市逐渐升温，市场对债市普遍持有乐观情绪。三是是社会融资规模有所改善。9月份社会融资规模比上月增加2172亿元，比去年同期增加1673亿元，其中新增人民币贷款比上月增加2661亿元，比去年同期增加1845亿元，融资规模有明显改善。四是工业企业利润降幅明显收窄。9月份工业企业利润同比下降0.1%，降幅比8月份收窄8.7个百分点。成本端价格下降是工业企业利润改善的主要原因。

　　但是，总体价格水平仍然在低位徘徊，通缩风险值得关注。9月份居民消费价格指数同比增长1.6%，比8月份下降0.3个百分点。其中，食品类商品价格同比增长2.72%，非食品类商品价格同比增长仅为1.02%，表明当前居民消费价格主要靠食品价格的拉动。工业生产者出厂价格指数同比下跌5.95%，跌幅比上月更大，已经是连续43个月保持负增长。同时，三季度GDP平减指数同比下降0.66%，较二季度下滑并由正转负，表明当前经济仍面临较大的通缩风险。

　　利率市场化改革收官，期待十三五期间完成更多实质性改革

　　从1996年放开银行间同业拆借利率至今，中国的利率市场化改革进程已经持续了近20年。2013年7月，央行正式放开贷款利率下限。2014年底开始，利率市场化改革进程显著加快，依次取消了存贷比、大额存单利率等限制，并逐步放开存款利率的上浮空间。2015年10月25日起，央行不再对商业银行和农村合作金融机构等市场主体设置存款利率浮动上限。随着存款利率上限的取消，中国利率市场化改革正式收官，利率市场上的制度性扭曲得以被彻底消除。

　　根据已经公布的信息，多项重大改革将在“十三五”期间完成。这些改革包括市场准入负面清单制改革，税收法定改革以及户籍制度改革等。表1是财智研究整理的“十三五”期间应该完成的重大改革清单。

　　与此同时，虽然一些跟资本市场有关的改革并没有制定明确的时间表，但我们认为有些重大改革在“十三五”期间会有重大突破。

　　首先是汇率市场化改革。随着利率市场化改革正式收官，汇率市场化改革已经具备基本条件。同时，由于利率和汇率之间存在着一定的平价关系，利率市场化改革既为汇率市场化改革提供了条件，也让汇率市场化改革变得更加迫切。“8.11”汇改之后，央行对中间价的干预有所减弱，预计未来2-3年内，央行会继续减少干预，并最终实现市场化的汇率定价机制。

　　其次是股票发行注册制改革。8月份股灾的发生对注册制改革起到了阻碍作用，但我们认为这种阻碍作用只是暂时的。目前，股票市场已经基本恢复正常，证金公司作为类平准基金的地位也基本确立，证监会此时应该果断退出市场干预，全力发挥市场监管者的角色，通过实施注册发行制改革减少一级市场定价扭曲，促进股票市场长期健康发展。

　　最后是金融领域的全面开放。这里的开放不仅包括对外国投资者的开放，同时也包括部分金融行业对国内资本开放，以及国内投资者对国外市场的开放。随着BIT谈判的持续推进，间接投资领域对外国投资者的开放必然会是其中的重头戏。同时，未来我国化解巨额外汇储备的重要途径是藏汇于民，让居民部门能够自由投资国外的金融产品就成为居民部门愿意持有外汇的必要条件。■