财新传媒

【舒立观察】货币政策如何转向“稳健中性”

2017年02月13日 09:36 来源于 《财新周刊》
可以听文章啦!
央行需要把握好政策调控的力度和节奏,平衡好多个目标之间的关系,更应着眼于经济结构调整和发展方式转型

  “稳健中性”的货币政策轮廓渐清。2016年末召开的中央经济工作会议提出,2017年货币政策要保持“稳健中性”。近日,央行相关负责人撰文,对其内涵作出阐述。春节前后,央行相继提高中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)和逆回购利率,中短期利率全线上扬。虽有央行人士解释,公开市场操作中标利率上升是市场化招标的结果,并不等同于央行加息,然而,市场预期无疑已发生变化。

  货币政策何为“稳健中性”?市场人士一度对此颇费思量。稳健的货币政策自2011年实施以来,已逾六年。在不少时段,其实际执行力度是中性偏宽松的。随着宏观经济形势变化,2016年11月发布的央行第三季度货币政策执行报告就已提出“从量价两个方面保持货币金融环境的稳健和中性适度”。现在看来,“稳健中性”意指货币政策在坚持稳健总基调的前提下,更加审慎地转向中性,以更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系,从而为供给侧结构性改革营造适宜的货币环境。换言之,中国货币政策将是边际趋紧的。

  货币政策缘何转向稳健中性?从国内看,2017年,中国经济下行压力有望稍缓,结构调整的任务依然艰巨,部分领域资产泡沫问题凸显,金融风险暴露或将继续增多。正如央行负责人所说,在经济结构调整过程中,货币政策总体应保持审慎和稳健,既要适度扩大总需求,防止出现经济短期过快下行,又不能过度放水,防止因货币供给过多产生加杠杆和资产泡沫风险,需要协调好稳增长、调结构、抑泡沫、防风险等多目标之间的关系。应当承认,多目标之间的权衡使得货币政策操作复杂、困难而易错,“允执其中”是理性选择。国际经济环境的变化也对中国货币政策形成掣肘,最重要的外部因素便是美国:美联储货币政策的方向是加息和缩表,但是,新任总统特朗普试图缩小美国贸易逆差,或不希望美元过强,这为美联储政策选择带来变数,而这些外部不可控因素都将影响人民币汇率和资本流出压力,进而影响中国货币政策走向。

  根据央行相关负责人的表述,实施稳健中性货币政策,要点有四:保持总量稳定、优化信贷结构、深化各项金融改革、防范化解金融风险工作。可以期待,在今年的货币政策操作中,流动性和市场利率管理,将比调整存贷款基准利率更有用武之地。近几年,利率市场化水平提高,传统存贷款之外的金融产品和信用投放渠道激增,政策工具自当相应变化。目前,中国经济回暖尚不稳固,金融市场行情也比较脆弱,所以,央行对挥动降准和加息这两把信号意义更强的“巨斧”会更加谨慎。通过各种期限的借贷便利、公开市场操作来管理流动性,更加灵活主动,也利于培育和完善价格型调控机制。此外,货币政策还须与其他政策相协调,尤其是实施积极的财政政策。中央和地方政府将继续发行增量债券和存量债务置换债券,这些都需要相对平稳的市场利率环境。

  决策层多次要求提高金融服务实体经济的质量和效益。在实施稳健中性货币政策中,应格外注意防止“脱实向虚”,着力解决金融、房地产与实体经济出现的失衡。金融机构本应扩大对国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业的信贷投放,但有学者认为,巨量信贷其实隐藏在影子信贷里,实际上并未投放给实体经济,而且流向非生产性或低效部门的部分越来越大。能否扭转这一局面,是未来检验货币政策效果的“试金石”。当前,工业企业利润水平虽然总体上有所好转,但是,基础依然脆弱,因此,应关注实际利率的波动,防止经济运行成本上升过快,抵销生产率提升,降低企业竞争力。

  在货币政策转向之时,疏通货币政策传导机制变得格外重要,尤其是货币市场、债券市场利率向信贷市场的传导效率。除消除“金融抑制”、完善金融市场外,还要着力培育对利率等价格信号敏感的市场主体。为此,政府应大力推进结构化改革,如尽早在国企改革上取得突破,扩大向社会资本开放服务业。“工夫在诗外”,这些改革将塑造货币政策有效性的微观基础。近年来,金融领域改革不断取得突破,如果其他领域不能奋起直追,先行的改革将形同“跛足”。在一定意义上,能否取得改革的协同效应,将从体制上决定稳健中性货币政策的成效。

  2017年仍将是充满不确定性的一年。哪一只“黑天鹅”可能对中国经济造成冲击,现在无法逆料。稳健中性的货币政策丝毫不意味着中央银行可以垂拱而治,恰恰相反,面对经济增速、通胀预期和金融风险,央行需要把握好政策调控的力度和节奏,平衡好多个目标之间的关系,更应着眼于经济结构调整和发展方式转型。

  (本文为2017年2月13日出版的《财新周刊》第6期社评

版面编辑:周东旭
财新传媒版权所有。如需刊登转载请点击右侧按钮,提交相关信息。经确认即可刊登转载。

2017年02月19日    17:38
【万润股份拟10转15派3.5元 股东鲁银投资拟减持】万润股份董事长提议2016年度利润分配预案为:每10股转增15股并派息3.5元。公司实际控制人及董监高均承诺分配预案披露后6个月内不减持所持股份。持有公司5%以上股份的股东鲁银投资在分配预案披露后6个月内拟减持不超过1000万股。
2017年02月19日    16:46
【再融资新政出台 应流股份取消股东大会并修改重组细节】应流股份(603308)原计划于2月22日召开临时股东大会审议重大资产重组相关议案。但由于证监会日前发布了再融资新政,根据监管要求,公司此次重组募集配资的定价需按照新修订的《实施细则》执行。目前,公司正在对募集配资部分进行相应调整。基于上述原因,应流股份决定取消原定于即将召开的临时股东大会,待修订方案确定后,应流股份将召开董事会对修订后的方案进行审议。
2017年02月19日    16:04
【中金:新规将限制市场再融资规模】中金公司称限制发行股份数量、两次募资时间间隔不少于18个月的规定将纠正此前部分上市公司存在的过度融资、无序融资的现象,将对未来市场的定增融资规模带来较明显的抑制作用。假设以新规来规范去年的再融资行为,由于发行股份数量限制而减少的募资规模为3446亿元,因两次募资时间间隔规定而下降的募资规模为3267亿元,那么去年A股市场以现金为认购方式的定向增发募资规模将降至4689亿元,仅为原融资规模的44%。
2017年02月19日    16:03
广发策略:再融资新规有利于保护中小投资者利益、减少股市抽血担忧,为A股市场带来了新的短期利好因素。新规对再融资定价基准日的限制,可以明显降低大小非的解禁减持套利空间。
2017年02月19日    16:02
【山西:超四成股票融资流向煤炭行业】据新华网报道,山西省金融办透露,2016年山西省各类融资持续流向煤炭等重点行业,债券市场融资的73.95%投向了七大煤企等省属重点企业,股票市场融资的41.49%投向煤炭行业。数据显示,煤炭资产占山西省国有资产的比重达到36%,山西省属国有企业共有22家,其中省属国有煤炭企业7家,属于重资产行业。分析认为,2016年由于全国范围内的煤炭去产能,让煤价回暖煤企扭亏,山西需借此机会摆脱传统的低层次的煤炭依赖,从更高层次的战略层面用好山西的煤炭优势。
2017年02月19日    15:59
【上海二手房市场陷冰冻:成交量跌破万套达5年最低】根据中原地产的统计,今年1月,上海二手房成交量跌破1万,只有9401套,这是五年以来的月度最低值。与此同时,国家统计局的数据显示,上海房价已经连续两个月环比下降。从去年3月开始,“沪九条”、“沪六条”相继出台,分别着眼于购房资格,信贷的收紧以及房地产企业的监管,而11月28号出台的新政更是进一步提高首套房首付比例到35%,二套房贷也再次收紧,大部分二套房购房者的首付比例提高到了七成。
2017年02月19日    15:57
【国研中心主任李伟:把防范和应对房产泡沫风险作为重中之重】李伟2月18日表示,2013年以来,房地产市场大幅上涨,其中一个核心原因是房子住的功能在减弱,炒的功能在增强。2017年要把防范和应对房地产泡沫风险作为重中之重,既要遏制泡沫膨胀,也要不失时机的捅破泡沫。(记者 张欣)
2017年02月19日    00:44
【南玻董事长陈琳兼任董秘】南玻A(000012.SZ)2月18日公告称,南玻董事长陈琳次日起代行董秘职责,直至公司正式聘任董秘为止。陈琳为“宝能系”旗下前海人寿监事会主席,在“宝能系”成为南玻第一大股东后,2016年11月当选南玻董事长。(记者 林金冰)
2017年02月17日    22:32
美股:标普500指数低开6.01点,跌幅0.26%,报2341.21点;道琼斯工业平均指数开盘下跌69.54点,跌幅0.34%,报20550.23点;纳斯达克综合指数低开7.09点,跌幅0.12%,报5807.81点。
2017年02月17日    21:45
【三垒股份:拟3亿收购楷德教育 跨界进入教育领域】公司拟3亿元收购北京楷德教育100%股权。楷德教育主要为低龄高端留学人群赴境外接受教育提供精品化服务。目前,公司主营塑料管道成套制造装备,楷德教育将成为公司进入教育领域发展的起点及整合平台。
财新微信