降准
- 资金利率降至年内低位 央行逆回购单日“零投放”
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位。此外，8月至12月中期借贷便利（MLF）累计到期4.68万亿元，中长期流动性偏紧，或有降准的必要。 7月以来，为更为灵活精准地调控市场流动性，央行充实了货币政策工具箱。7月8日，央行宣布将视情况开
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京公网安备 11010502034662号 
台新的重大刺激措施。政府可能考虑为未来增长乏力和外部冲击（比如美国加征关税）保留一定政策空间。我们仍然预计下半年7天期逆回购利率和LPR可能再下调10个基点、央行再降准25个基点，地方政府专项债发行节
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，重点用好、用足单户授信总额500万元以下（含）的定向降准政策和单户授信总额100万元以下（含）的贷款利息免征增值税政策。特别是地方性法人机构，要继续下沉服务重心，优先满足单户授信总额500万元以下（含
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带来降息降准；贷款定价的基准——贷款市场报价利率（LPR）三次与中期借贷便利（MLF）利率“脱钩”而单独下调。种种迹象表明，过去几年相对稳定的货币政策调控逻辑正在发生变化。 Recently
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性，降准降息仍是货币政策的可选项 会议特别提出“提升资本市场内在稳定性”。430政治局会议，防风险方面的提法是“要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展”。比较来看，本次会议没有谈
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急。下半年民生领域或仍将是财政支出重点。 4、货币政策：对内宽松有望取得进展。 本次会议没有像4月会议那样明确提出降准、降息，社会综合融资成本也从“降低”调整为“稳中有降”，这可能与二季度融资成本降幅
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异，但多数操作是将1年期及以下利率下调10BP，两年、三年、五年下调20BP，我们认为MLF利率作为银行中期资金成本，其利率下调幅度更大能更有效缓解银行成本压力。今年以来，降准、禁止手工补息、政策利率
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点自然不需要在LPR报价之前。二是目前资金面总体充裕，但我们也观察到最近逆回购操作量在加大，资金利率有所上行，推测是出现了中长期流动性缺口。考虑到降息刚刚落地，此时降准容易引发大水漫灌的猜想，不利于调
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外部冲击（比如美国加征60%的关税）保留一定政策空间。在基准预测下，我们预计年内7天期逆回购和LPR利率可能再下调10个基点、可能再降准25个基点。如果美联储三季度末或四季度降息，这可能缓解部分汇率贬
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