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如今社融的定义已为人熟知。社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的资金额。具体包括四个方面：一是实体经济从金融机构的表内融资（人民币贷款、外币贷款）；二是表外融资（委托
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的支撑主要是政府债净融资，表内信贷的平稳表现亦有助力，而表外融资同比少增存在小幅拖累。 一是，政府债净融资放量，是社融回温的主要支撑。8月政府债净融资同比多增8714亿元。今年上半年，政府债券融资节奏
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中小微企业21.3万家，占全部签票企业的94.5%，中小微企业签票发生额17.8万亿元，占全部签票发生额的64.9%。因此，表外融资需求回暖能够说明经济修复广度已涉及中小企业，进一步证明了经济修复的效
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，显著超过往年季节性特征。 第三，重工业中长贷同比多增最多，其次是服务业企业中长贷。 第四，企业中长贷结构上“短转长”，同时表外融资转表内。 第五，居民信贷结构上“长转短”，同时伴随经营贷占比提高
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等提前透支融资需求，投放力度下降，在去年低基数效应下仅维持平稳或小幅增长。 从社融结构来看，表外融资、信贷、政府债券对社融形成主要支撑。1）表内信贷小幅多增。4月社融口径新增人民币贷款4431亿元，同
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119亿元，同比多增734亿元。主要是压降力度减轻、基建持续扩张，地产保交楼仍在推进共同带动了表外融资需求。不过由于表内票据融资的贴现量大幅升高，表外未贴现银行承兑汇票就减少了1347亿元，同比少减
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劲表现主要得益于人民币信贷和表外融资，分别同比多增7235亿元、1784亿元。然而，直接融资同比少增1858亿元，对新增社融构成一定拖累。 一是，表内信贷投放强劲。3月人民币贷款表现强劲，同比多增
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据融资； （3）去库周期中，企业短贷需求减弱； （4）监管因素使得企业债务融资需求偏弱，表外融资通道持续压降； 在1月份社融中，除短贷受“票据新规”及“信贷开门红”的支撑新增超出我们预期外，其他制约社
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