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- 陆磊：重探货币循环、货币政策和世界货币演进
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疫情恶化期间经历了3月的数次熔断，之后又创历史新高，但是此间的实体经济尚无明显改善迹象？4月的CME原油期货价格竟然呈现负值，但黄金和数字货币价格持续攀升，那么，世界货币体系是否会发生变化？显然，这是
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疫情恶化期间经历了3月的数次熔断，之后又创历史新高，但是此间的实体经济尚无明显改善迹象？4月的CME原油期货价格竟然呈现负值，但黄金和数字货币价格持续攀升，那么，世界货币体系是否会发生变化？显然，这是
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京公网安备 11010502034662号 
明显。我们认为，基准情形下，日元汇率有望逐步回到130附近，即2023年初水平。 不过，日元升值的节奏未必连贯。首先，美联储降息节奏仍有争议。美联储2023年12月会议后，据CME FedWatch
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（FFR目前区间从525-550bp下降至375-400bp）、次数为6次，首次降息的时点提前至2024年3月——CME FedWatch隐含的降息概率为62%。在2023年12月的经济预测摘要中，美联
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1：芝商所美联储观察工具显示的降息预期 数据来源：CME，上图数据为2023年12月28日数据。 首先，美国通胀超速回落更多源自供给的改善。如果以2019年3季度经济状况为基点（100），截至2023
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%，2024年核心PCE则由2.6%调降至2.4%。市场降息预期进一步升温，根据芝商所（CME）期货隐含的降息预期，市场预期美联储降息周期从2024年3月开启，全年降息150BP，降息节奏更快、幅度更
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的改变。” 11月中旬开始，市场对2024年降息的押注不断升温。芝加哥商品交易所集团（CME Group）的联储观察工具显示，截至12月7日，市场认为美联储2024年3月降息25个基点的概率由11月
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降息的空间。截至2023年11月末，CME利率期货市场押注美联储首次降息或在2024年5月，且全年或将累计降息100BP左右。 回顾1980年代以来美联储历次降息选择，可以大致归结于两类——“纾困式降
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益率领先于降息开启下行。 中金公司则从当前利率水平出发，认为4.5%的10年期美债利率对应芝商所外汇（CME）期货隐含2024年5月首次降息，全年降息四次，这基本上意味着增长从目前开始就要持续回落，且
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CME期货价格隐含的市场预期。这也是美联储自9月暂停加息后，连续第二次暂停。美联储在会后声明中强调了美国经济近期的强劲表现，同时称将继续关注通胀上行的风险，保留了未来继续加息的可能性。（详见财新网报道《美
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