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经历“倒闭潮”，房贷违约、信贷紧缩和经济衰退接踵而至。1990年代，布什政府痛下决心处置问题机构，美联储开启长达三年的降息周期，美国经济缓慢复苏。 1.起源：大萧条出清，二战后兴起 美国储贷协会起源于
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价开始下跌，房贷违约增加，基于房贷建立起来的复杂金融体系内生的去杠杆又促使美欧短期融资市场崩溃，最终蔓延为2008—2009年的全球金融危机，并引发大衰退。 从杠杆周期的角度看，在危机发生前，居民和企
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贷违约增加，基于房贷建立起来的复杂金融体系内生去杠杆，又促使美欧短期融资市场崩溃，最终衍生为2008—2009年的全球金融危机，并蔓延为大衰退。 在经济衰退时期，债务经济风险分担不足的弊端凸显，低收入
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同时，二季度31个大城市城镇调查失业率、16-24岁人口调查失业率均创历史新高，全国居民收入环比增幅创历史同期新低。 图1. 房贷违约与失业率相关 来源：WIND，中国债券网，笔者测算 注：逾期率为住
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约和可能违约的开发商数量增加，考虑到交付风险，潜在购房者也可能会倾向于暂缓购房。事实上，最近暂停房贷还款的趋势可能更广泛地扩散，不仅会导致房贷违约，还可能导致银行对房地产行业信贷收缩，开发商融资进一步
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能引发大面积房贷违约，并造成风险的传递。 作为宏观高杠杆硬币的另一面，是银行信贷资产的显著扩张。因此，无论是地方政府违约、非金融企业违约还是居民违约，都会造成商业银行不良资产的增长、利润率的下滑与
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萧条期间，最低时房价比高峰下跌了90%，约一半的房贷违约。但之后大家有意无意忘了这事，房贷模型中都依据美国过去60多年的历史数据，假设未来美国房价也不会大幅度下跌，出了次贷危机房价又一次大幅下跌，但这
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击可能远远超过开发商债务和房贷违约率上升所带来的影响，因为我们估计银行对房地产行业的总敞口可能相当于银行总贷款规模的50%-60%。很大一部分信托和理财产品资金流入了房地产，并且许多地方政府融资平台和
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