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区（1.0%）。结构上，净出口贡献较大，拉动日本二季度GDP增长7.2个百分点，而私人消费和投资的拉动边际回落。 结合奥肯定律（反映产出缺口和失业率间关系）与“通胀-失业”型菲利普斯曲线，产出与通胀纳
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的隐患。 图4：三位联储主席任职期间的美国菲利普斯曲线 数据来源：Wind 为此，鲍威尔的政策路径可能需要再次做出转变，从强力治理通胀的沃尔克逐渐转向经济运行“大缓和”的格林斯潘。从美国菲
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出紧缩周期的影响从历史上看是存在共性的。由于菲利普斯曲线更加陡峭使得通胀与就业之间的非线性关系正在强化，联储将不得不牺牲更多的就业来实现通胀回落。不断加息的结果已经使得实际利率超过了自然利率，但联储无
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的大型通胀（以前的QE是撒钱给金融机构和金融市场，引发的是资产泡沫），但是我们发现美国的通胀也带来了就业和公司利润的改善，菲利普斯曲线是陡峭的，意味着货币政策也是有效的。同时，由于资本市场一直处于“牛
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日本央行在增强政策灵活性的同时，依然保持着谨慎的政策态度。 图1：10年期日本国债收益率与YCC政策调整情况 数据来源：Wind 与日本央行在政策方面的谨慎不同，日本菲利普斯曲线反映出来的日本通胀压力
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伴随美国6月CPI和核心CPI涨幅超预期的放缓（分别为3%和4.8%），美联储在本轮加息周期之初誓言的“软着陆”可能性继续上升。按照菲利普斯曲线关于通胀—就业的框架来观察美联储的本次抗通胀进程，截至
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欠发达地区的农户宅基地退出和购买高标准养老保险提供资金，为村集体提供发展资金，为乡镇政府提供工作经费，为发达地区提供发展空间。 专栏｜当市场不再谨慎 菲利普斯曲线可能早已不复存在。本轮大通胀当中，人类
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胀失控等最差结果，因此小幅加息是最能体现稳健性的策略选择（见附图）。 美联储稳健性策略倾向于避开最差情形 资料来源：作者制作 不确定性的根源：菲利普斯曲线失效后的非典型经济周期 进一步从实践向理论反思
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