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10.7 个百分点， 并没有摆脱“危机后模式”。我们把杠杆率与 GDP 现价累计同比 2 期移动平均放在一起， 可以看到明显的周期规律，也就是当杠杆率快速上升，对 GDP 拉动作用显著，但是当杠杆率趋缓
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到非标产品到期和“资管新规”的影响，非标融资同比多降5，920亿元；另一方面，永煤事件冲击低评级企业和弱资质地区债市融资，信用债融资规模减少。预计随着经济延续复苏态势，基于2021年宏观杠杆率趋稳的要
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。这些抑制因素有：供给不匹配、分配不平衡、流通有阻滞。这些因素累加起来，导致我国经济发展面临以下诸多结构性挑战：对国际循环依赖度过高，国内产能过剩、重复建设，企业投资回报率下降、杠杆率趋高，金融系统服务
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杆率的现状。从宏观结构来看，大企业的杠杆率是顺周期的，而且上市企业顺周期性更为明显，而小企业杠杆率的周期特征并不明显；中国企业长期杠杆率分化而短期杠杆率趋同；制造业行业降杠杆比整体更为显著。从微观结构
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情短期冲击所致，对房地产销售未必会构成明显制约。 图2：居民收入下降抑制地产回升？ 数据来源：Wind 家庭债务水平高低与房地产短期景气程度也并非直接关联。例如，中国居民杠杆率趋势性抬升已有十多年
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杆率趋稳甚至下降的趋势。其中，政府部门债务（包括隐性地方政府债务）和企业杠杆可能上升较为明显，后者可能主要由于收入和利润下滑所致。 考虑到今年经济增速放缓、监管对不良贷款的容忍度提高，瑞银银行研究团队
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得到有效遏制，企业杠杆率趋于下降，为打赢防范化解重大风险攻坚战奠定了基础。但是，地方政府的债务风险仍然很高，一些中西部地方政府特别是基层政府债务负担沉重，中小银行坏账压力很大，房地产行业调控正处于敏感
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合理区间内，宏观杠杆率的趋稳无疑是个好消息。 2018年杠杆率之所以企稳，除了政策层面的结构性去杠杆之外，还有一个重要因素就是经济产出的增加。因此，与杠杆率趋稳相对应，实体经济的债务余额依然保持着增长
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