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枢仍需进一步下行。从商业银行债券配置可用资金规模的逻辑出发，银行负债端对应的广义货币供给（M2）与资产端对应的社会融资规模之间差距越大，意味着商业银行非信贷资产配置压力越大，相应在银行增配债券的推动下
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提高12个百分点。 巧合的是：三个快速上升阶段内，杠杆率的提升速度均为每年12个百分点。 图1：宏观杠杆率变化情况 数据来源：Wind 与杠杆率分阶段快速上升不同，同期的中国广义货币供给M2增速则呈现
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业的中长期贷款融资需求还很疲软，市场对其融资结构仍然担忧。 图2：三部类债务融资速度 数据来源：Wind 与融资需求收敛同步，在银行贷款创造存款的货币创造机理作用下，广义货币供给M2增速也降至8.3
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速基本匹配”，是目前央行货币政策的宏观调控目标。截至6月末，广义货币供给M2和社会融资的增速分比为8.6%和11%，虽较一季度末有所回落（M2和社融的增速分别为9.4%、12.3%），但基本已经与疫情
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是形成外汇占款的主要原因，在一段时期内，政府类债券发行发挥了回笼市场过剩流动性的功能，有助于维护汇率和物价的稳定;三是广义货币供给（M2）的累加也在一定程度上推升了金融市场的有效货币供给。 （三）影响
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应”。 图1：社融数据比较 数据来源：Wind 其次，从货币供给上看，2019年上半年广义货币供给M2 12个月滚动净增规模达15.1万亿，较2018年上半年增加了2.1万亿，大体与同期信贷融资的净增
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多是通过各种工具对近乎泛滥的流动性努力做减法，而2001年至2007年期间广义货币供给M2的平均增速竟然还高达近20%。 2008年金融危机爆发后，一方面受到全球贸易下滑影响，另一方面中国开始着力推进
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15%，同时还通过发行5万亿元央行票据回收银行体系的流动性。即便如此，由于内生机制下央行对货币供给的主控权不高，它更多是通过各种工具对近乎泛滥的流动性努力做减法，而2001年至2007年期间广义货币供给
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