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万平方米减少96%，呈断崖式下跌。 三四线城市的节奏被货币化补贴这一“外力”扰乱，加上2019年下半年房企“以价换量”的“止损”意味明显，提前透支了三四线的短期可推楼盘。招商证券认为，这或是导致三四线
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2018年同期下降48%）、且棚改货币化补贴继续减弱。另一方面，新开工面积由此前的同比下跌2.9%意外转为同比增长7.4%（其经季调后环比增长6%），四季度平均增速则加快至8.3%（三季度为6%）。另一方
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能也依然较为疲弱，主要受制于2019年棚改规模大幅下降（1-10月棚改实际开工量较2018年同期下降47%）、且棚改货币化补贴继续减弱。另一方面，部分由于2018年同期基数较高，11月新开工面积大幅走
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币化补贴比例之后，三、四线城市市场快速升温。大规模棚改货币化补贴
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60平方米以下的购房者使用杠杆比例在83%。 三是房地产开发企业的经营风险。房地产市场进入下行期，近年来进入三四线城市的开发企业面临经营风险。随着棚改货币化补贴刺激作用减少，部分三四线城市房地产市
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。 第一，房地产增长的压力会显现。2019年棚改货币化补贴逐步退出或转为专项债，对三四线城市的住房销售釜底抽薪，部分城市土地市场转冷，流拍率增加。土地市场的降温又会直接影响地方政府的收入和融资，引
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场持续下行，不仅房地产开发投资会出现拐点向下，居民债务的风险也会因为房价下跌而暴露。尤其是之前受棚改货币化补贴推动的三四线城市，如果购房政策继续保持紧缩，今年可能再次面临库存高、去化难、企业资金断裂的
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房价情况下，首次置业者越来越难以进入市场，换房压力也日益增加，表现在换房面积增量越来越小，线上不少客户看大房买小房，看贵房买便宜，换房周期越来越长，换房链条自我抑制。三、四线城市通过货币化补贴，杠杆水
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