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，商品走势与股债表现背离，6月以来南华工业品指数累计上涨近20%，创2022年7月以来新高。是股债对经济太悲观，还是商品对经济太乐观？ 通常，股债易受预期影响，商品则反映现实。股债的表现常领先商品，但
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场对国内经济增长的预期依然向下。但让人困惑的是，商品走势与股债表现背离，6月以来南华工业品指数累计上涨近20%，创2022年7月以来新高。是股债对经济太悲观，还是商品对经济太乐观？ 通常，股债易受预期
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，8月南华工业产品价格指数环比涨幅放缓2.7个百分点至2.5%，而国家统计局公布的原材料价格环比涨幅升至4.1%。大多数原材料和大宗商品的环比价格变化喜忧参半，8月国内汽油和国际布伦特原油价格环比涨幅分
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降幅收窄。根据我们计算：1-7月原材料行业对工业企业利润的拖累收窄1.9个百分点至-12.2%，6月以来南华工业品指数开始显著反弹，7月主要受原材料行业影响的PPI同比开始见底回升，同时，采用营业收入
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产指数下降，且原材料和产成品库存指数在收缩区间有所回升中，也得到体现。7月南华工业品指数持续反弹，也表明相对于工业减产来说，需求端的韧性逐渐显现。我们判断，本轮制造业去库存应已进入筑底阶段，但补库存的
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度持续回落。年初以来，房地产市场仍然低迷，投资和销售降幅4月份出现进一步扩大。从价格指数看，南华工业品、能化指数已经从2月最高点的3910、1916点分别回落至3767、1848点。钢铁、玻璃等大宗商
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大幅调整，4月20日到5月26日南华工业品指数累计下跌10.8%，原材料价格调整扩展了中游装备制造行业的盈利空间。但从下游消费品制造行业利润跌幅扩大来看，终端消费需求不足是企业盈利改善更大的制约因素
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-0.3个百分点。 从产业链看，经济处于复苏通道，强预期推动国内主要工业品价格上升，黑色金属、有色金属和石油产业链上中游价格上涨，为上中游企业盈利打开空间，但产业链下游需求有待提振。2月南华工业品指数环比上
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