欧央行
- 顺周期资产接连拉涨 全球交易“再通胀”
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G7加大财政支持力度，再到前欧央行行长德拉吉就任意大利总理，日本2020年四季度经济GDP增速超市场预期，可以看到全球从美国、欧洲、日本，进入“经济复苏+刺激计划”双催化阶段。平安证券认为，疫情改善
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京公网安备 11010502034662号 
央银行货币政策及其对中央银行和金融机构资产负债表的影响，但很少讨论这些资产负债表调整如何通过账户体系的操作得以实现。这个方法论在宏观经济研究中已显不足。比如，要准确理解欧央行的货币政策操作，必须理解成
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的艰难处境。在宽松出尽、加息到来之前，美联储是否已经无法给市场带来惊喜，而只会带来惊吓？美联储初提“Taper”（缩减）为何让市场紧张？美联储和欧央行是否在唱同一首“鸽”？而风险资产价格的泡沫又会如何
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货币政策宽松超出预期。先是实施紧急降息和流动性纾困，其后承诺“无限量”资产购买，到年底时资产负债表已经膨胀到年初的1.76倍，远超欧央行的1.50倍和日本央行的1.23倍。 相比之下，中国货币政策同样
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人讨论是否要加息，美联储此前曾说在2023年之前都不会考虑加息，欧央行更没有谈论过加息的事情。 所以，从央行政策举措来看，根本没有达到流动性拐点。从全球经济基本面来看，按照IMF最乐观的预测，今年全球
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指数有较高同步性，近期出现“错位” 为什么近期美元指数与美欧经济的相对表现之间出现“错位”？或许可从美欧货币政策的相对节奏中找到答案。次贷危机后，欧央行与美联储的货币政策存在一定节奏差（图3）。例如
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PMI表征，供给以就业人数同比表征。 二、价格为何温和：需求的力量 为应对疫情冲击，美联储等直接将政策利率降到零附近，美日欧央行总资产增长近五成，扩张幅度创近十年之最，至今仍无转向迹象。历史来看，货币
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”！ 2020年，面对新冠疫情，全球主要经济体的政策应对较2008年全球金融贷危机明显更为果断，落实更为决绝。疫情冲击以来，美联储、欧央行已经将政策利率降至接近下限，并持续大幅量化宽松，美联储扩表幅度超
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开始下降。 欧洲央行也有类似的教训，欧元区在2011年4月和7月分别两次上调政策目标利率，此后经济显著走弱、金融市场动荡，欧央行不得不于2011年9月再次下调政策利率。欧央行在实施零利率政策以后私人部
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