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- 经济，从幼儿园说起
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“重力”？ 人口加速调整过程中，总供给和总需求自然都将趋缓。微观感知而言，供给短期具有刚性，其调整速度明显慢于需求，近期中国幼儿园生源困境或为例证，日本等也有类似经历。 图1.需求调整快于供给：来自幼
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“重力”？ 人口加速调整过程中，总供给和总需求自然都将趋缓。微观感知而言，供给短期具有刚性，其调整速度明显慢于需求，近期中国幼儿园生源困境或为例证，日本等也有类似经历。 图1.需求调整快于供给：来自幼
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京公网安备 11010502034662号 
增速回落令经济的持续改善存疑。 图1：社融、信贷增速与GDP增长的相关性 数据来源：Wind，2020年与2021年各季度GDP数据为两年均值 其次，融资效率的改善尚未破局。综合全国两会审定的年度经济
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，持续时间也长；一旦出现转向、泡沫破裂，下行时间会持续较久，短期内再逆转面临的阻力较大。 图1：中、美、日金融周期对比 在这张图中，往上表示信贷扩张、房价上升，往下表示信贷紧缩，房价下跌。首先看日本
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（1998.09-2024.02）日本政策利率与CPI同比涨幅的相关性，显示两者的相关系数为-0.0704，也就说两者呈现微弱的负相关性，这说明日元所谓的通胀目标制并没有坚实的事实数据支撑。 图1 日本CPI涨
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期降息了25BPs，成为首个降息的G20发达经济体，之前降息的只有高政策利率的阿根廷、墨西哥和巴西。可见，在全球加息潮结束向降息周期切换过程中，中、日利率政策再一次“例外”。 图1：G20的政策利率情
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涨幅回升。 因此，近期长期债券收益率下行且创新低，更多源自市场交易本身，而非是经济基本面的推动。 图1：10年期国债收益率与PPI涨幅的走势 数据来源：Wind 影响市场交易最重要的因素无疑是市场对货
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过去一年多来，中国实际GDP稳中有升，价格水平却面临下行。相应地，宏观与微观体感之间呈现差异。量价为何如此分化？谁更能表征经济动能？未来又将如何演绎？ 图1. 量价为何出现背离？ 来源：WIND，笔
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，货币、融资环境还需要进一步提升匹配能力。 图1：经济增速与货币、融资增速的变化情况 数据来源：Wind 其次，货币、融资环境面临更多约束条件。虽然经济增长与物价回暖都需要货币、融资环境的呵护，即需要
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，2022-2023年，美元加息使中国外汇贷款存量减少了2630亿美元，若按1美元兑7元汇率换算，则折合人民币约为1.84万亿。 图1 金融机构新增外汇贷款走势图（亿美元） 来源：Wind，恒泰证券研究所 （二
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