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- 经济，从幼儿园说起
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突出。 图2.需求调整快于供给：来自物价下行的证据 来源：WIND，笔者测算 二、如何抵抗“重力”？ 各国都试图采取逆周期政策来弥补上述供需缺口。但国别间力度差异较大，从而结果迥异。人口加速调整后自然
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突出。 图2.需求调整快于供给：来自物价下行的证据 来源：WIND，笔者测算 二、如何抵抗“重力”？ 各国都试图采取逆周期政策来弥补上述供需缺口。但国别间力度差异较大，从而结果迥异。人口加速调整后自然
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京公网安备 11010502034662号 
低利率环境的依赖程度在持续上升，即融资的实际效率在持续下降。在此背景下，商业银行净息差已经开始持续收窄，即便是通过存量盘活来腾挪，商业银行也很难保持支撑经济增长的能力不衰减。 图2：融资效率与10年期
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在的实际利率水平与过去十几年相比并不高。这可能也是我们在思考美联储下一步降息何时启动、降息幅度有多大的一个视角。 图2：中、美10年期国债实际收益率对比 第二个视角是凯恩斯流动性偏好。现实中，影响经济
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幅与政策利率走势图 来源：Wind，恒泰证券研究发展部 作为对比，我们再看看美元加息与美国通胀的关系，就可以更加深刻地体察日元的特殊之处。如下图2所示，在多数时期，美元联邦基金利率走势与核心PCE涨幅
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央行仍会维持日本的低利率环境。 图2：中国国债收益率与日元汇率走势 数据来源：Wind 然而，受日元汇率的走弱及超预期降息推动下的瑞郎贬值影响下，近期美元指数保持了强势，从年初101附近最高涨至105
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国内利率政策而言，降息时机的把握难度进一步上升。 图2：美联储最新经济与利率预测 数据来源：https://www.federalreserve.gov
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、工业数值的向上扰动。结合开年以来工业及服务业等走势，预计一季度实际GDP有望在5%-5.5%的区间。 图2. 一季度经济开局：趋近年度目标值5%左右？ 来源：WIND，笔者测算 经济也是价 历史上，若
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季度低于商业银行信用风险加权资产的增速。 图2：银行体系的资产扩张速度变化情况 数据来源：Wind 第三，近期的融资结构还有一些新变化。目前，央行公布的信贷数据口径有两个：社融口径和信贷收支表口径，其
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）对境外机构债券投资资金的影响 美元国债利率的上升，显著降低了人民币债券资产的吸引力。如下图2所示，美元加息后，境外机构对中国债券投资意愿下降，表现为境外机构的债券持有量持续下滑。2023年4月，境外机
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