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上是以债券质押融资代替了债券发行融资，借非银通道，把企业信用变成同业信用。 据业内人士介绍，结构化发行的一个好处是压低发行利率，通过质押回购杠杆的期限错配，大大降低账面的融资成本，因为同业利率实在太诱
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。 据业内人士介绍，结构化发行的一个好处是压低发行利率，通过质押回购杠杆的期限错配，大大降低账面的融资成本，因为同业利率实在太诱人。比如正常情况下，城投发行五年期限的信用债，利率要6%，如果采用结构化发行
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约，即代持债券亏损才导致回购违约，使得公司亏了30多亿元，包括亏完了几亿元的资本金。因为代持是表外业务，这些回购杠杆平时是隐藏起来的，财务报表中并不体现。“这样隐匿多年后塞进了资产负债表后，就突然爆表
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大。另外，外资配债的场内回购杠杆率极低，且下半年逆回购交割明显增多，反映外资配债较少运用杠杆、且在增加资金运用效率。 此外，两个制度性变化也会促进外资配债。 一是，外资配债的税收优惠政策。8月末，国务
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控指引》（下称《指引》），进一步明确了投资者准入和标准券使用率、回购杠杆、入库集中度等风控指标要求，旨在调整和规范回购融资行为。 中信证券固定收益首席分析师明明表示，10月以来，宏观政策越来越倾向于去
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%，叠加交易所质押式回购杠杆控制趋严、分级基金起售门槛提高等监管动向，进一步强化了金融市场有序去杠杆的政策意图。资金市场偏紧，银行间资金利率不同走升。上周，央行操作7天逆回购利率2.25%，12、13
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，否则融资回购交易将受到限制。 高志刚认为，在新的风控指标下，单一融资主体的合计回购杠杆理论上最高不超过3.3倍（原指引为5倍），但在标准券使用率的限制下，根据现有可质押券规模和平均质押率来计算，回购
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起了管理层的注意。” 整体杠杆稳中有降 上交所在12月25日的新闻发布会上透露，截至2015年11月底，上交所债券托管量约3.3万亿，回购未到期余额0.8万亿，按照“回购杠杆=债券托管余额/（债券托管
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