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期汇率-香港NDF市场12个月人民币对美元远期汇率）/人民币对美元即期汇率。如图1所示，虽然人民币在短期内出现较大升值趋势；但从总体来看，市场还是存在长期贬值预期，但近几个月的贬值预期已经显著缓解
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，需要先剔除NDF中利差的影响。考虑到NDF市场的交易主体主要是境外银行、对冲基金等海外机构，其利差构成与CNH的DF（远期外汇契约）利差构成基本一致。我们的测算表明，CNH的DF完全符合利率平价，其波
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以期货市场为基础，例如曾在澳大利亚运营了一段时间的羊绒期货市场。该对冲市场的关键特征是，由于当时存在外汇管制，合同都是基于澳元而非外币结算。与大多数其他无本金交割远期外汇交易（NDF）市场不同，澳大利
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的持续流入对人民币汇率有一定支撑作用。 3）市场投机 在岸与离岸市场间的投机套利交易。由于离岸市场相对在岸市场更自由，一旦市场存在较强贬值预期，市场可通过DF和NDF市场进行远期合约套利。在岸与离岸市
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DF和NDF市场进行远期合约套利。当离岸人民币远期汇率贬值幅度大于在岸时，贸易商可以在境内购买DF远期合约，同时在离岸市场卖出NDF远期合约。到期后，根据境内DF远期合约购买的美元，可以在境外NDF市场
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样关系紧密。9月中旬以来，随着美国加息预期再起，美元指数反弹。观察新兴市场汇率指数和NDF市场人民币汇率，两者在9月中旬以来贬值的幅度也基本接近。 四、海外经济继续恢复 9月海外主要经济体
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间驱动欧元显著走强，美元相应走弱。近期美元走弱可能还受到美国政治和川普政策落实层面不确定性的影响。 人民币对美元贬值压力继续缓解。NDF市场上人民币对美元一年内贬值预期稳定在2.6%附近；隐含波动
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，这是自2016年6月以来的最小降幅。当月外汇储备还因估值因素有所上升。这显示，人民币对美元贬值压力仍未完全消除，但较此前有显著缓解。NDF市场相关指标显示的情况是类似的。 美元指数年初以来结束持
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